中国品牌网讯：《投资时报》记者采访业内人士表示，“步长药业近年来企业规模和利润都获得飞速发展，但企业还存在股东一股独大、利润过依赖于三个独家产品、产品质量不合格和推广费居高等诸多风险。”

　　日前，证监会公布预披露更新信息，其中国内中成药领军企业山东步长制药股份有限公司(下称“步长制药”)赫然在列。在经历与中恒集团合作“分家”的阵痛后，这家国内医药工业排名前十的“大块头”带着众多PE的海量持股敲响了资本市场大门。

　　据招股书显示，公司计划发行股数不超过6980万股，募集资金28亿元，IPO保荐机构为中信证券。募集资金将用于公司稳心系列产品生产基地、心脑血管用药生产基地、妇科用药伸长基地、丹红生产基地等4个项目，及营销网络和ERP系统的建设。

　　股权结构令人忧

　　步长制药主营业务为中成药的研发、生产和销售。步长制药原为山东鲁银恩奇制药有限公司，2001年7月公司资产被步长制药收购。公司由赵涛、赵超以现金形式共同出资设立，注册资本800万元。

　　“一手开创步长制药的资深药人赵步长已年过七旬，与四名子女的权力交接看似平顺，但企业管理理念的传承一直都困扰着企业。”一医药企业负责人对记者表示。

　　而从步长集团上市主体来看，步长制药IPO后仍由步长(香港)控股有限公司控股。上市公司的法定代表人为创始人赵步长的长子、现任步长集团董事长赵涛。

　　赵步长本人为陕西籍，2011年被证实为陕西省首富。从过去数年股权变更历程来看，子女分权与资本深度介入成为步长交接班的“主旋律”。目前，在步长制药管理层中，赵的长子赵涛与次子赵超分别担任董事长和总裁，长女赵骅与次女赵菁则分别担任供应总监与副董事长一职。

　　尽管山东步长已进入上市辅导期，但其股权结构却一直不为外人所知。随着公司逐步引入外部投资人，优化股权结构，IPO发行前赵涛间接持有公司股权已降为55.47%左右，预计IPO后持股比例将进一步降至49.8%左右，但仍为实际控制人。

　　但记者发现，赵涛与其他股东利益并非完全一致，如果赵涛利用其实际控制人地位，通过行使股东权利对本公司整体经营决策与投资计划、股利分配政策和人事政策等进行控制，将可能对其他股东利益造成不利影响。有业内人士认为，该公司存在控股股东和实际控制人控制的风险。

　　同时，早在2012年3月步长制药股改前，公司已经历十次股权转让。尤以2010年12月步长集团曾获得总额在2至3亿美元的私募融资最为人所知;据传出让股份比例在6%至8%左右，其中摩根士丹利对山东步长的投资为8000万美元。

　　而步长原股东江苏瑞华与大中宏宇将其持有步长制药全部股权分别转让给蓝色基金和西藏丹红后，步长内部资本脉络亦首次公之于众。

　　与此同时，其他出资额较大的股东包括：首诚国际(香港)认缴出资额为4896万元人民币;宁波市鄞州新华投资认缴出资额为2322.05万元人民币;西藏大中宏宇投资认缴出资额为2083.86万元人民币。其他剩余股东的出资额，也多在数十万元至数百万元不等。

　　“步长制药快速引入外部投资者，令业内对公司管理滑向逐利极端不无担忧。”一业内分析人士对记者表示。

　　三产品严重依赖风险

　　招股书表示，公司存在产品相对集中、药品价格下降、原材料供应波动核心技术失密等风险。尽管步长制药旗下共有60余种药品列入《国家医保目录》，但核心产品集中在心脑血管用药领域，且脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三大独家产品共占2013年企业总收入的比例高达78.64%。

　　在公司业务构成中，医药工业占公司业务的绝大部分，尤其脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三大核心产品占据了绝大部分的收入，这也使得步长制药风险未能被有效分摊。

　　据招股书显示，2012年度在心脑血管中成药市场合计的占有率为8.07%，排名第一。三款产品2011至2013年的合计收入分别达41.7亿元、57.59亿元和67.52亿元。其中，丹红注射液的毛利水平更是占到2013年企业总毛利的45.75%。

　　在业内人士看来，步长制药的二、三线产品梯队根本没有培养，若三大核心产品中的一个受到同行药企的冲击，企业利润将急速下滑，风险巨大。

　　同时，非核心产品一再被曝出的质量风波，也让外界对步长制药产品风控大打问号。例如，2003年、2004年，保定步长生产的参芍胶囊因“装量差异”不合格，两次登上江苏省药品质量不合格黑榜;2011年浙江省食药监局抽检中，步长神州制药生产的批号为101208的康妇炎胶囊被检测出不合格，该药属公司主打的成熟产品之一。

　　推广费用畸高

　　令人关注的还有步长制药的营业费用问题。该公司2013年营业费用额度高达49.79亿元，几乎占全部营业收入85.92亿元的半数以上。其中，金额高达44.66亿元的所谓“市场及学术推广费”则更是引人注目。这相当于步长制药2013年中每天就有超过1223.56万元的活动费支出。

　　据记者调查，通常医药企业在召开类似学术会议时，都会邀请医生、医药代表和经销商等客户单位，而所谓的金额超高“推广费”，最终往往以礼品、旅游服务、代金卡甚至现金的形式回馈给客户方。

　　这自然让人联想到2014年被大肆曝光的葛兰素史克涉嫌商业贿赂案，其公关费用支出表现形式便是赞助医院药剂科人员参加国际会议、全国会议和论坛，并和大学合作，开展医院管理培训课程、赞助药学专家沙龙等，并以高价礼品、组织旅游、付车马费等形式向医院人员行贿。而这些费用恰恰就是被计入到营业费用中的会议费、活动经费、市场推广费等相关科目。

　　对比双方经营行为可发现，相似的产品营销模式、超高毛利率和畸高的销售费用率等，步长与史克颇有异曲同工之妙。尽管外界无法就此论定步长制药是否存在同样问题，但该公司每天1223.56万元的活动经费到底花在哪里，显得扑朔迷离，不得不让人关注。

　　“由于排队企业较多及监管层控制节奏等因素，步长制药上市日期仍难判断。但随着IPO开闸，那些符合国家产业政策、股权结构合理及财务透明的公司，将有望快速过会。”齐鲁证券分析师刘保民对记者表示。