湖北振华化学股份有限公司(以下简称“振华化学”)披露了招股说明书，拟登陆上交所，但是，启动上市之前抵债公司评估估值神秘增加7%，募投项目前景堪忧等因素，风险不得不考虑。

　　抵债公司单日评估增值7%

　　作为振华化学的唯一控股子公司，新泰碱业的身世复杂：成立于上市启动之前，本来为实际控制人控制资产被前股东抵债给振华化学，评估价值一天增长超7%，这些因素组合在一起，成为资本市场少有奇葩的公司。

　　资料显示，新泰碱业成立于2011年8月，注册资本200万元，主营硫化钠制造、销售;自营进出口业务;化工产品(不含危化品)制造与销售业务。粗看起来，新泰碱业资质普通，深入了解之后才发现，新泰碱业的身份没那么简单。

　　首先，新泰碱业成立时，拥有其100%股权的控股股东为黄石泰化工业科技发展有限公司(以下简称“泰华科技”)，而泰华科技又为蔡再华控股51%的企业，即新泰碱业成立时为蔡再华间接持股51%的公司，而最终，新泰碱业还是被蔡再华控制的振华化学收入囊中，从蔡再华的左手倒到了右手。

　　其次，在新泰碱业从2011年8月成立到2011年10月被振华化学收购的两个月里，新泰碱业的身价迅速攀升。2011年8月新泰碱业成立时注册资本为200万元;2011年9月28日，泰华科技向新泰碱业增资，经资产评估所评估后新泰碱业总体估值为2,848.43万元;到了2011年10月，振华化学收购新泰碱业，使用的是2011年9月3日对新泰碱业的资产评估，评估金额为3,051.18万元。在28日到30日相隔一天内，新泰碱业评估估值增加了202.75万元，单日增值率高达7.12%。振华化学收购新泰碱业之时，正为振华化学引进PE启动上市进程的当月。

　　第三，颇具戏剧性的是，振华化学于2011年10月收购新泰碱业时，并未就此支付资金，是以振华化学对泰华科技拥有的3,051.18万元债权作为对价支付的。

　　上述繁杂的数据和事实，简单地说，新泰碱业从蔡再华的左手泰华科技倒到右手振华化学手中，泰华科技所欠振华化学债务消除，振华化学估值得以提高。

　　针对新泰碱业的种种异常行为，某会计师事务所会计师告诉记者，“一天估值增加7%，有可能是评估口径的变化造成的，也有可能是公司刻意提高收购公司估值，由于是收购抵债的关联公司，也不排除刻意增加估值进行对关联方的利益输送的可能”，“因为是公司抵债，评估的高一点的话，(泰华科技)就可以少还一些钱”该会计师解释道。经济观察网记者就此问题向振华化学发去采访函采访，截至记者发稿，尚未得到回复。

　　募投项目前景堪忧

　　招股说明书显示，振华化学拟募集资金46,546万元，分别投向“数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程”、“技术中心建设项目”和“补充流动资金”三个方向，其中，“数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程”为其主要募集资金建设方向，拟投入资金33,533万元，占比募集资金的72%。

　　但是，多方资料显示，“数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程”前景却并没有那么美好。

　　招股说明书显示，报告期内，振华化学的营业收入持续上涨，2011到2013年，实现收入5.15亿元、5.97亿元和6.24亿元。但是，与持续上涨的营业收入呈反向发展态势的是其持续下跌的毛利率，2011年至2013年，其毛利率分别为39.12%、35.18%和32.14%。

　　据资料显示，造成产品毛利率下滑的原因有多个方面，其重要产品红矾钠的毛利率持续下滑是一个不可忽视的因素。红矾钠学名重铬酸钠，2013年占振华化学的营业收入的20.74%，是振华化学第二大产品，是振华化学着力发展的产品之一。不过，报告期内，红矾钠的销售却遇到了危机，振华化学红矾钠产品毛利率从2011年的43.26%下降到2012年的32.31%，然后再次下滑到2013年的28.12%。

　　究其原因，作为化工企业的振华化学，在目前宏观经济下滑的大环境下，下游对该公司产品的需求减弱，尤其是红矾钠，销售出现了大的滑坡，其销售单价从2011年度的14,191元/吨下滑到2012年度的9,799元/吨再次下滑到2013年的8,038元/吨，2012年下降幅度高达30.95%，2013年继续下降了17.97%，行业走进了低谷。

　　在这种情况下，振华化学还要大力发展红矾钠的技术改造工程，其风险，不得不考虑。